熟悉 A 股公用事业板块的投资者，大概率对大众公用（600635）不陌生 —— 多数人印象里，它是扎根长三角的燃气、水务服务商，靠着区域垄断性赚稳定钱。但要是只把它当成普通公用事业股，可能就错过了它背后藏着的 “硬科技彩蛋”。翻开公司最新财报和股权结构会发现，这家看似 “传统” 的企业，早已靠着精准的科创投资，悄悄布局了半导体、AI、无人机等热门赛道，形成了 “公用事业打底 + 科创投资增收” 的独特格局。
先说说大众公用的 “基本盘”—— 燃气和水务业务，这也是它穿越牛熊的底气所在。在上海浦西南部，每 10 户居民和商户里，就有 4 户用的是大众燃气的服务；而在南通市区，它的燃气市占率更是高达 99% 以上，几乎没有竞争对手。这种依托管网建设形成的垄断优势，新进入者想复制难度极大，毕竟铺设几千公里的燃气管道，不仅需要巨额资金，还得有长期的区域资源积累。截至 2024 年底，公司覆盖的燃气管网总长度已经超过 8700 公里，服务用户数达到 182 万，其中工商业用户占比提升到 58%，比居民用户还多。要知道，工商业用气需求更稳定，议价能力也更强，这直接带动公司燃气业务毛利率在 2025 年上半年同比涨了 14.92 个百分点，达到 19.21%，成为盈利核心支柱之一。
水务业务则是另一块 “香饽饽”。公司运营着 9 座污水处理厂，总处理能力达到 46.5 万吨 / 日，其中嘉定污水厂的出水标准已经达到上海最高的一级 A+，在行业里处于领先水平。污水处理行业的特点是 “政府定价、回款稳定”，不用愁销路，而且随着环保要求越来越严，污水处理费还有稳步上调的空间。2025 年上半年，水务业务的毛利率居然高达 64.77%，比燃气业务还赚钱，妥妥的 “现金牛” 业务。这两块公用事业业务加起来，虽然营收增长不算快（2024 年营收 62.48 亿元，同比微降 0.86%），但提供了持续稳定的现金流，为公司的科创投资提供了安全垫。
真正让大众公用 “跳出” 公用事业赛道的，是它在科创投资领域的布局，这也是它估值高于同行的关键原因。最核心的资产就是深创投的股权 —— 公司直接持有深创投 10.8% 的股份，加上通过基金间接持有的部分，综合持股比例达到 13.93%，是深创投的第二大股东。可能有人对深创投没概念，说一组数据就清楚了：它管理的资金规模超过 5100 亿元，投资过的企业超 1650 家，其中 280 家已经成功上市，覆盖了 GPU、人形机器人、半导体这些硬科技赛道。2025 年上半年，深创投光净利润就有 10.47 亿元，大众公用按权益法确认的投资收益就有 1.18 亿元，占公司当期净利润的 35.4%，相当于 “躺着赚钱”。
更让人惊喜的是公司的直投项目，其中最亮眼的就是大疆创新。通过全资子公司大众香港，公司投资了 3000 万美元到大疆，虽然持股比例没公开，但它是 A 股唯一能间接持有大疆股权的上市公司。2024 年大疆的营收超过 800 亿元，要是按行业普遍认可的 5000 亿元估值算，这笔投资的浮盈可能已经达到数十倍。除此之外，公司还通过华璨基金持有摩尔线程 1.22% 的股权，摩尔线程是国内 AI 芯片领域的佼佼者，2025 年上半年营收已经达到 7.02 亿元，一旦成功上市，市值有望冲击 5000 亿元级别，这部分投资的增值潜力不容小觑。
不过，亮眼的投资收益背后，也得看到公司的财务压力。截至 2025 年 6 月末，公司总负债 123.38 亿元，资产负债率 54.26%，虽然同比有所下降，但有息负债就有 74.81 亿元，其中短期债务高达 53.15 亿元，而公司手里的货币资金只能覆盖 56.78% 的流动负债，短期偿债压力不小。另外，公司的经营活动现金流虽然在 2025 年上半年回升到 7.61 亿元，同比增长 160.29%，但自由现金流还是负数，主要因为燃气管网改造、污水处理厂升级这些公用事业业务需要持续的资本投入，这也是行业普遍存在的问题。
从行业趋势来看，大众公用正赶上多重政策红利。燃气行业方面，全国已有 65% 的地级市完成了居民气价调整，平均提价 0.21 元 / 立方米，公司在上海、南通的垄断地位让它能快速把成本压力传导给用户，毛利率还有提升空间；水务行业方面，国家要求 2025 年前重点区域污水处理厂出水水质达到一级 A+，公司已经有水厂达标，后续改造还能带来稳定订单，再生水业务也有望成为新增长点。科创投资方面，国家 “十四五” 规划重点支持硬科技，注册制改革和北交所扩容让深创投这样的机构退出渠道更顺畅，2025 年上半年深创投就有 18 家投资企业 IPO，未来退出收益可能会持续释放。
估值方面，当前大众公用的市盈率（TTM）是 34.06 倍，市净率 2.19 倍，比燃气水务行业平均的 15 倍 PE、1.1 倍 PB 高出不少，这其实是市场对它科创投资价值的认可。如果用分部估值来算，公用事业板块按行业 15 倍 PE 估值约 19.05 亿元，深创投股权按 20 倍 PE 估值约 69.65 亿元，大疆和摩尔线程的直投项目保守估值 120 亿元，再加上其他资产 20 亿元，总价值大概 228.7 亿元，对应每股约 7.75 元，比当前股价还有一定溢价。
当然，投资从来没有稳赚不赔的买卖，大众公用也存在不少风险。比如燃气、水务价格受政府管制，要是成本上涨速度超过调价速度，利润就会被挤压；科创投资虽然收益高，但不确定性也大，深创投还有大量未上市项目，要是退出周期延长或者估值回调，会影响公司业绩；短期偿债压力也需要警惕，一旦再融资环境收紧，可能会面临资金链压力。
大众公用不是一家单纯的公用事业公司，更像是一个 “公用事业 + 硬科技投资” 的复合型标的。公用事业业务提供了稳定的现金流和安全边际，而深创投、大疆、摩尔线程这些科创资产，为它打开了估值增长的天花板。当前股价只部分反映了它的投资价值，随着注册制深化和硬科技赛道的持续爆发，这些隐藏资产的价值有望逐步兑现。对于投资者来说，不妨重点关注深创投的上市进度、摩尔线程的量产情况以及燃气顺价政策的落地效果，这些都可能成为公司估值重估的关键催化剂。
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